Questa settimana la banca centrale russa ha tenuto una riunione straordinaria per discutere il livello del suo tasso di interesse dopo che il rublo russo è sceso al punto più debole in quasi 17 mesi. L'incontro ha deciso di aumentare il tasso di interesse della banca per i prestiti al 12% (dall'8,5%) al fine di sostenere il rublo.
La valuta russa ha costantemente perso valore dall'inizio dell'anno e ora ha superato i 100 RUB/$. È in calo del 26%. La causa principale di questo declino è il calo dei proventi delle esportazioni di petrolio e l'aumento del costo delle spese militari per proseguire la guerra contro l'Ucraina.
Quando è iniziata l'invasione russa nel febbraio 2022, il rublo è sceso al minimo storico di 150 RUB/$. I ricchi russi hanno prelevato i loro soldi per un importo di 170 miliardi di dollari, la maggior parte dei quali è finita nelle proprietà e nelle banche europee.
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| Russia: flussi netti di capitali esteri in miliardi di dollari trimestrali |
Settimane dopo l'invasione russa dell'Ucraina, un funzionario statunitense ha predetto che le sanzioni avrebbero dimezzato il PIL della Russia. Ma questo si è rivelato un'assurdità, il PIL russo è sceso solo del 2,5%. Questo perché la banca centrale ha introdotto controlli sui capitali che hanno bloccato il flusso di denaro dei ricchi russi verso l'estero. E mentre il prezzo dell'energia è salito alle stelle nel corso dell'anno successivo, il rublo ha guadagnato forza e ha raggiunto il massimo di sette anni. I ricavi delle esportazioni sono aumentati, mentre le sanzioni e il calo della domanda interna hanno portato a un calo delle importazioni, quindi la bilancia commerciale e il conto corrente della Russia sono aumentati notevolmente, rafforzando il rublo. Due terzi del surplus commerciale erano dovuti all'aumento dei proventi delle esportazioni e un terzo al calo delle importazioni.
Sembrava che le sanzioni contro le banche e le società russe e il divieto di utilizzare l'energia russa non fossero riusciti a mettere in ginocchio l'economia russa. La Russia è stata in grado di reindirizzare le sue esportazioni di energia in Asia (seppur a un prezzo inferiore) e trovare spedizioni "ombra" per consegnarle.
Ma i prezzi dell'energia sono scesi negli ultimi sei mesi e il prezzo massimo del petrolio russo imposto dagli alleati della NATO ha avuto qualche effetto nel ridurre i proventi delle esportazioni, mentre i costi della guerra sono aumentati. Il budget per la difesa del 2023 è previsto a 100 miliardi di dollari, ovvero un terzo di tutta la spesa pubblica.
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| Spesa pubblica per la guerra, in miliardi di rubli |
La produzione nazionale della Russia è aumentata del 4,9% nel secondo trimestre del 2023 rispetto allo stesso periodo del 2022. Si tratta di un dato positivo, ma gran parte dell'aumento della produzione è relativo ad attrezzature e servizi militari. La produzione di “prodotti metallici finiti”, cioè armi e munizioni, è aumentata del 30% nella prima metà dell'anno rispetto alla precedente. Anche la produzione di computer, prodotti elettronici e ottici è aumentata del 30%, mentre la produzione di abbigliamento speciale è aumentata del 76%. Al contrario, la produzione di auto è in calo di oltre il 10% su base annua. La Russia è ora un'economia di guerra. La Russia è stata in grado di importare molti dei beni che l'Occidente ha vietato – dagli iPhone alle automobili ai chip dei computer – ma lo fa attraverso paesi terzi, una via indiretta che aumenta i prezzi.
Immediatamente dopo l'inizio dell'invasione, i salari reali per il russo medio sono diminuiti drasticamente mentre l'economia domestica è crollata. Ma la tenuta delle entrate energetiche e la bassa domanda interna ha mantenuto bassa l'inflazione dei prezzi. Poiché i lavoratori russi erano sempre più impiegati nella produzione di armi o nell'esercito, i salari aumentavano. Nel maggio 2023, i salari reali sono aumentati del 13,3% su base annua. Un tale miglioramento senza dubbio aiuta a mantenere il sostegno al regime di Putin.
Ma negli ultimi mesi la ricchezza delle entrate energetiche è diminuita. I ricavi delle esportazioni di energia della Russia dovrebbero diminuire da 340 miliardi di dollari nel 2022 a 200 miliardi di dollari quest'anno e del prossimo. Il surplus delle partite correnti della Russia è sceso a 25,2 miliardi di dollari nei primi sette mesi dell'anno, un calo dell'85% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso.
All'inizio della guerra, la Russia disponeva di un ampio stock di attività finanziarie "per un giorno di pioggia". Ma adesso piove, anche se solo lievemente. Il National Wealth Fund (NWF) della Russia aveva risparmi e beni per un valore del 10,2% del PIL all'inizio dell'invasione. Ma ora è sceso al 7,2% poiché i rubli perdono valore e le spese di guerra aumentano.
E l'economia civile e la produzione domestica stanno soffrendo. Le sanzioni stanno bloccando le importazioni di tecnologia e altri componenti chiave della produzione. Circa il 65% delle imprese industriali in Russia dipende dalle attrezzature importate.
Tuttavia, l'impatto delle sanzioni occidentali resta lento. Potrebbe indebolire la produttività russa e la produzione interna a lungo termine, ma non fermerà ora la macchina da guerra russa e le entrate energetiche per finanziarla. Ciò potrebbe accadere solo se l'Asia in rapida crescita guidata da Cina e India si rifiutasse di acquistare petrolio e gas russi, ma è vero il contrario: stanno acquistando di più a prezzi bassi.
La macchina da guerra russa continuerà a marciare, ma con l'accelerazione dell'emigrazione dei lavoratori qualificati e del capitale posseduto dai russi più ricchi, sta indebolendo la valuta e riducendo la manodopera qualificata disponibile nella produzione.
L'inflazione era diminuita nell'ultimo anno a causa del crollo della domanda interna e delle merci importate dall'estero. Ma se la valuta continua a scendere, l'inflazione inizierà a salire, incrementando la pressione sulla banca centrale per aumentare i tassi di interesse al fine di sostenere la valuta e cercare di frenare l'inflazione. Un rublo più forte e tassi di interesse più elevati significherebbero minori entrate in valuta estera e un'economia interna più debole. Ciò colpirà duramente le famiglie russe.
Allo stato attuale, la crescita media potenziale russa non è probabilmente superiore all'1,5% all'anno poiché la crescita russa è limitata dall'invecchiamento e dal calo della popolazione, con bassi tassi di investimento e produttività. La redditività del capitale produttivo russo anche prima della guerra era molto bassa.
L'economia suggerisce che Putin può continuare la guerra contro l'Ucraina per diversi anni a venire, anche tenendo conto del crollo della valuta e dell'aumento dell'inflazione e dei tassi di interesse. Naturalmente, ciò non tiene conto degli sviluppi politici (come la rivolta di Wagner o possibili risultati positivi della controffensiva ucraina sostenuto dalla NATO). Tutto questo potrebbe minacciare il governo di Putin, e il prossimo marzo si terranno le elezioni presidenziali, come presumibilmente si dovrebbero tenere in Ucraina. Sia Putin che Zelensky dovranno affrontare gli elettori, almeno in teoria.
Ma il messaggio di fondo è che la debolezza degli investimenti, della produttività e della redditività del capitale russo, anche escludendo le sanzioni, significa che la Russia rimarrà debole economicamente per il resto di questo decennio.
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